Инфляция продолжает раскручиваться, ключевая ставка сохраняется

Центробанк сохранил ключевую ставку на уровне в 21%. Притом, что консенсус прогноз составлял 23%. Вообще следует отметить, что разброс мнений был серьезным: от 21% до 25%. Это показывает абсолютную непредсказуемость действий ЦБ и потерю последних нитей коммуникации: никто не понимает, какие цели преследует регулятор и что он намерен делать. Причем данная проблема является хронической. Более-менее понятной ситуация была только в 2020 году и в первой половине 2023 года.

Решение сохранить «ключ» в 21% ожидаемо вызвало бурю положительных эмоций. Собственно, до чего нас довел ЦБ, что мы радуемся даже такой ставке. Хотя если проанализировать ситуацию, то лучше она не стала. 21% – это все равно много. Как и 18% или же 19%. Более-менее адекватный уровень, при котором экономика может развиваться, составляет 16%. Еще несколько лет назад это звучало бы удивительно, однако профессиональная работа Правительства, использование широкого инструментария поддержки и стимулирование реального сектора показали, что даже 16% – это не заградительный уровень. Но уже на грани.

Однако для нас важно, что будет дальше. Потому что при 18-21% риски стагфляции во второй половине 2025 года все равно существенны. Вместе с этим, Набиуллина на своей пресс-конференции объявила, что курс на поддержание жестких денежно-кредитных условий будет продолжен. В феврале ЦБ будет выбирать из двух вариантов: либо сохранение 21%, либо повышение ставки.

Но это только риторика. Самый главный момент сегодняшних заявлений руководства регулятора заключается в том, что еще неделю назад они говорили совершенно иное. Не конкретно Набиуллина, а ее советники и заместители, а также «аналитики ЦБ». Все были уверены в дальнейшем повышении ставки и особо это не скрывали.

Однако, учитывая разворачивающиеся события и беспрецедентную консолидацию всех и вся против действий ЦБ, можно констатировать, что регулятор не выдержал давления. Потому что основные метрики, на которые ориентируется Центробанк, статистически продолжили показывать негативную динамику.

Да, их природа уже совсем не зависит от ставки, о чем я писал на днях. Но ранее ровно тоже самое ЦБ не смущало: они смотрели лишь на номинальные цифры, не пытаясь их внимательно разобрать и проанализировать. Недельная и месячная инфляция у нас продолжает раскручиваться, инфляционные ожидания растут, как и денежная масса. Произошло лишь существенное замедление темпов корпоративного кредитования. Но это только один из пунктов, на который смотрит ЦБ.

На пресс-конференции от Набиуллиной и Заботкина прозвучали удивительно более мягкие тезисы, чем ранее при меньших темпах роста инфляции. Поэтому здесь, убежден, вмешался внешний фактор. Главный вопрос сейчас заключается в том, является ли такое вмешательство ситуативным, либо ЦБ будут принуждать к полному изменению курса. Посмотрим.